导语：2025年美国首次公开募股（IPO）市场交出“成绩单”，结果令人意外。数据显示，去年所有新上市公司的加权平均涨幅为13.9%，竟然跑输了同期涨幅达16%的标普500指数。据市场分析，加密资产与人工智能（AI）两大热门赛道的公司上市后表现不佳，是拖累整体IPO市场表现的关键因素。这背后，是市场从狂热回归理性的深刻转变。
核心数据与观点：彭博社的报告揭示了一个关键现象：投资者在2025年将资金投入标普500指数，其回报会优于押注美国IPO市场。值得注意的是，IPO市场内部也呈现剧烈分化。据统计，募资额在5亿至10亿美元之间的中型IPO，其股票加权平均涨幅仅为5.6%；而募资额超过10亿美元的大型IPO，平均涨幅则高达20%，显示出市场资金明显向头部、成熟企业集中。
市场背景与热点赛道分析：2025年，在特朗普政府政策鼓励下，华尔街重拾对加密行业的信心，推动了一批加密巨头登陆资本市场。然而，它们的表现可谓冰火两重天。稳定币发行商Circle（CRCL）在6月以31美元的发行价完成10.5亿美元IPO，首日股价暴涨170%，一度成为市场焦点。但随后其股价随比特币从10月高点回落而走弱，截至12月31日收盘报79.30美元，已低于首日收盘价，较高点超263美元已下跌近70%。
相比之下，由Winklevoss双胞胎创立的加密交易所Gemini（GEMI）表现更为惨淡。其9月上市，发行价28美元，尽管初期曾涨至32.50美元以上，但到12月31日已暴跌64.5%至9.92美元，成为2025年表现最差的加密IPO之一。另一家加密交易所Bullish（BLSH）同样高开低走，上市首日从37美元飙升至68美元，但年底已回落至37.87美元，接近发行价。
AI赛道同样未能幸免。例如数据中心开发商Fermi和AI费用管理平台Navan等公司，上市后的股价表现均未达市场预期。普华永道美国IPO业务负责人迈克·贝林指出，“2025年是IPO市场明显好坏参半的一年”，市场选择性重启，对早期科技公司的门槛已显著提高。
结尾预测与行业启示：展望未来，分析师指出，市场已坚定地回归由基本面驱动。贝林强调：“投资者变得挑剔得多，公司必须以更清晰的故事和更强的运营方向进入市场。”对于加密行业而言，尽管Circle、Gemini等IPO表现分化，但Kraken等潜在上市计划仍可能重新点燃市场热情。投资者应关注，在狂热退潮后，只有那些具备扎实商业模式、清晰盈利路径和强大执行力的项目，才能在日益理性的资本市场中获得长期青睐。市场正在从追逐叙事转向检验实质，这将是未来一段时间的主旋律。
