近期，比特币期权市场迎来爆发式增长，未平仓合约总额从2024年12月的390亿美元飙升至2025年12月的490亿美元。这一现象引发了市场热议：以“备兑看涨期权”为主的机构收益策略，是否正在为比特币的上涨空间设置“天花板”？本文将结合最新数据，深入剖析市场结构变化背后的真相。
核心观点与数据：期权热潮不减，市场结构健康
据市场分析，尽管备兑看涨策略（Covered Call）在市场中盛行，但数据并未显示其结构性压制比特币价格。一个关键指标是看跌/看涨期权比率（Put-to-Call Ratio），该比率稳定保持在60%以下。分析师指出，如果市场上充斥着大量看涨期权卖方，这一比率会急剧下降，而当前的平衡状态表明，在每一个为收益而出售期权的卖方背后，仍有买方在为价格突破做准备。值得注意的是，市场对看跌期权的需求也在上升，反映出投资者在寻求收益的同时，并未放弃对冲风险。
市场背景分析：从“期现套利”到“期权收益”的策略大迁徙
这一轮期权热潮的兴起，与传统的“期现套利”（Cash-and-Carry Trade）收益萎缩直接相关。在2024年末，该策略还能提供10%至15%的稳定溢价，但到了2025年11月，溢价已艰难维持在5%以上。在寻求更高回报的驱动下，大量资金转向了备兑看涨期权策略，后者能提供12%至18%的年化收益率。这一转变在贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）的期权市场中尤为明显，其未平仓合约从2024年末的120亿美元激增至400亿美元。
投资者应关注，备兑看涨策略的本质是一种权衡：投资者通过出售看涨期权获得即时权利金收入，但潜在的上行收益被锁定在行权价（例如10万美元）。批评者认为，这种大规模的策略可能通过做市商在现货市场的对冲行为，在关键价位形成“卖墙”，从而抑制价格上涨。然而，当前数据描绘了一幅更复杂的图景：收益策略与看涨头寸并存，市场并未单向押注。
结尾预测：波动率下降预示新阶段，结构性压制论证据不足
综合来看，认为期权市场单方面压制比特币价格的观点可能过于简化。从隐含波动率指标来看，市场预期的波动性已从2024年末的57%下降至2025年5月以来的45%或更低，这表明市场情绪正趋于稳定。同时，看跌期权从折价交易转为5%的溢价，显示出强烈的风险对冲需求。分析师指出，当前的期权市场结构更多地反映了机构的成熟化和策略多元化，而非单纯的看空或压制。随着市场基础设施不断完善，期权或将成为比特币生态中一个常态化、健康的风险管理与收益增强工具，其长期影响更可能在于提升市场深度与效率，而非设置价格上限。
