导语：在比特币价格围绕8.8万美元震荡之际，矿业板块内部正经历一场深刻的“价值重估”。美国知名投资银行KBW近日将比特币矿企TeraWulf的评级大幅上调至“跑赢大盘”，并将其目标价从9.50美元提升至24美元，涨幅高达153%。这一激进预测的背后，是矿企从单一挖矿向“挖矿+高性能计算（HPC）”混合业务模式转型的巨大想象空间，一场决定矿业未来格局的竞赛已经拉开序幕。
核心观点与数据：大行看涨逻辑拆解
据市场分析，KBW此次评级调整的核心依据，是认为市场“严重低估了TeraWulf在2026-2027年从比特币挖矿向HPC租赁业务组合转变的规模，以及截至2027年646兆瓦（净额）的可见HPC租赁管道所带来的强劲增长催化剂”。分析师指出，这种业务模式的转型将显著提升公司的盈利质量和估值水平。
具体数据显示，KBW预计现有的HPC租赁协议将驱动公司2025至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现+505%的复合年增长率（CAGR），并带动税前投资回报率（ROIC）出现积极拐点。这使得公司当前的估值倍数（3.8倍EV/EBITDA）具备显著的扩张潜力。截至发稿时，TeraWulf股价报11.46美元，在过去24小时内上涨约2.8%。
市场背景：矿业AI转型已成行业生存战
值得注意的是，TeraWulf的案例并非孤例，而是整个比特币矿业在2024-2026年面临“算力生存战”的一个缩影。随着比特币减半后挖矿奖励减少、电力成本高企，单纯依赖挖矿的商业模式正承受巨大压力。向AI、云计算等高性能计算需求提供基础设施服务，成为矿企寻求第二增长曲线、优化资产利用率的共同选择。
这一转型趋势已在实际业务中落地。例如，TeraWulf在去年10月宣布了价值32亿美元的纽约数据中心扩建项目，并与AI基础设施提供商Fluidstack签署了三份总价值达67亿美元的租赁协议。这些巨额合同为其未来的HPC收入提供了坚实保障。与此同时，其他主要矿企股价表现分化：MARA Holdings同期下跌约2.4%，而Riot Platforms则微涨0.8%，反映出市场对不同公司转型策略和执行力认可度的差异。
结尾预测：估值重构与行业洗牌并行
展望未来，投资者应关注两个关键趋势。首先，成功向“挖矿+HPC”混合模式转型的矿企，其估值体系将从传统的周期性资源股，部分转向更具成长性的科技基础设施股，这可能导致板块内公司估值出现巨大分化。其次，拥有稳定廉价电力、可扩展数据中心设施和强大执行力的矿企，将在本轮转型中占据先机。随着AI算力需求持续爆发，那些提前布局并锁定长期HPC合同的矿企，其盈利确定性和现金流质量有望得到根本性改善，从而在下一轮行业周期中脱颖而出。这场始于生存压力的转型，最终可能重塑整个数字资产基础设施产业的格局。
