导语：当比特币挖矿的利润空间被不断压缩，矿业巨头们正集体驶向一条全新的赛道。近日，知名投资银行KBW将矿企TeraWulf（WULF）评级从“与大市同步”大幅上调至“跑赢大盘”，并将其目标价从9.50美元提升至24美元，涨幅超过150%。这一激进举措，核心逻辑在于该公司正从比特币挖矿向人工智能（AI）和高性能计算（HPC）租赁业务进行战略性转型。这究竟是矿业自救的必然选择，还是资本市场的又一次概念炒作？本文将深度剖析。
核心观点与数据：据KBW分析师Stephen Glagola在报告中指出，市场严重低估了TeraWulf业务重心转移所带来的盈利增长潜力。报告预计，到2026年，HPC租赁业务将贡献公司约三分之二或更多的收入，并成为绝大部分利润来源；而到2027年，比特币挖矿业务对公司的贡献将变得微不足道。更值得注意的是，分析师估算，公司现有的租赁合同有望驱动其2025年至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现505%的年复合增长率（CAGR），并支撑其估值从当前13.8倍的企业价值倍数（EV/EBITDA）实现扩张。
市场背景分析：TeraWulf的转型并非个例，它反映了当前比特币矿业的一个显著趋势。随着比特币减半周期的影响和挖矿竞争的白热化，单纯依靠算力“挖矿”的商业模式面临增长瓶颈。因此，许多拥有大型数据中心和稳定能源供应的矿企，开始利用其现有基础设施，转型为AI和HPC硬件提供托管服务。这种“矿机变算力”的转型，旨在获取更稳定、更具增长潜力的合同收入。KBW的报告强调，TeraWulf截至2027年拥有净646兆瓦（MW）的可见HPC租赁项目管道，这构成了其增长的核心催化剂。投资者应关注，尽管近期矿企板块因行业性抛售导致股价疲软，但报告认为TeraWulf的执行风险低于市场预期，因其主要扩建项目已获得融资保障，且有良好的交付记录和债务市场支持。
结尾预测：KBW认为，随着2026年租赁收入开始规模化兑现，当前市场给予的估值折价将会收窄，从而驱动资本化率压缩和估值上行。此外，未来一年内可能宣布的新HPC交易将带来进一步的上升空间。这一案例清晰地表明，“AI+区块链基础设施”的融合正在成为资本评估相关企业价值的新范式。对于投资者而言，在关注加密货币市场本身波动的同时，更需要深入审视这些底层基础设施提供商在AI时代背景下的业务重塑能力和长期增长逻辑。矿业公司的价值重估之旅，或许才刚刚开始。
